森马服饰(002563)研报正文

日期:2019-04-14 18:08
    核心竞争力:多品牌战略深度布局渠道网络,童装龙头地位稳固
    (1)多品牌战略分散业务风险,注重研发与供应链、加速产品迭代。公司以休闲装和童装为支点,已实现了高中低端全层次、0-17岁全年龄段覆盖的多品牌矩阵。公司重视研发,并新建快反柔性供应链,通过期货+现货模式提升供应链效率,休闲装从4批次订货提升至4+4批次,童装从4批次提升至6批次。

股票简称:森马服饰   股票代码:002563  
    市场概况:纺服行业稳健增长,童装增速领先,巴拉巴拉稳居行业龙头。
    风险提示:新生儿增长不及预期;经济下行,消费承压;公司其余业务发展不达预期。

    经济下行压力下,纺织服装行业发展较缓,2018年纺服零售额约10985.8亿元,同比增长6.08%。其中,童装是中国近五年纺织服装领域增长最快的赛道之一,2014-2018CAGR达13.26%,2018市场规模2090.96亿。但市场集中度较低,2018年CR5仅9.10%,对标海外仍有较大增长空间,其中森马旗下的巴拉巴拉市占率5.6%,具有绝对的龙头优势。
    (3)加码儿童市场延伸业态高度,“产品+服务”强化品牌影响力。森马集团计划利用童装领域的渠道、客户、资本等优势切入母婴童服务,公司旗下拥有天才宝贝、小小地球两个早教品牌及儿童综合体梦多多小镇。未来,公司将继续加码儿童产业,以“产品+服务”形成高黏性用户群体。
    盈利预测:不考虑未披露的并购及非经常性损益,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为157.16/204.90/224.93亿元,同比增长30.68%/30.38%/9.78%;归母净利润分别为16.93/19.53/21.29亿元,同比增长48.74%/15.40%/9.02%;考虑其童装龙头属性,我们给予其2019年19倍PE,对应目标价13.74元,相对当前股价有17.14%的增长空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    (2)专卖店网络构建多层次渠道体系,进军海外拓宽主业天花板。一方面,公司深入三四线城市,打通了包括专卖店、百货、购物中心等渠道,截至2018年H1,共有8,864家线下门店,并结合电商打造产品、内容、品牌高度融合的O2O新零售生态;另一方面,布局海外寻求业绩突破口。以跨境电商与海外实体门店为途径打入中东及香港市场。截至2018年底,公司共有海外门店16家,2018Q4收购的Kidiliz集团在全球拥有829家门店。